2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，今后三年要重點(diǎn)抓好決勝全面建成小康社會(huì)的防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)、精準(zhǔn)脫貧、污染防治三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，其中防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)被列為三大攻堅(jiān)戰(zhàn)之首，并強(qiáng)調(diào)重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)，做好重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)防范和處置，堅(jiān)決打擊違法違規(guī)金融活動(dòng)，加強(qiáng)薄弱環(huán)節(jié)監(jiān)管制度建設(shè)。事實(shí)上，近些年控制風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題都是中央政府、央行等宏觀決策部門(mén)的主要政策目標(biāo)，而無(wú)論是外部環(huán)境帶來(lái)的壓力還是內(nèi)部金融創(chuàng)新帶來(lái)的行業(yè)問(wèn)題，都迫使嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)成為首要的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。

通常重大金融危機(jī)爆發(fā)前會(huì)有三個(gè)常見(jiàn)征兆，即杠桿率迅速抬升、資產(chǎn)價(jià)格迅速上漲和潛在增長(zhǎng)率下降。如“5-30規(guī)則”認(rèn)為，5年的時(shí)間內(nèi)，以國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模與一國(guó)GDP之比（DCG）為代表的杠桿水平增長(zhǎng)幅度超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)，極易誘發(fā)危機(jī)。日本在1985年至1989年、歐洲在2006年至2010年均陷入“5-30”魔咒，而美國(guó)則分別于1995年至1999年以及2003年至2007年兩度滿足“5-30”魔咒而陷入危機(jī)。央行自2011年4月開(kāi)始公布“社會(huì)融資總量”統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，該指標(biāo)包括人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資、保險(xiǎn)公司賠償、投資性房地產(chǎn)和其他金融工具融資十項(xiàng)指標(biāo)，相比于國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模這一指標(biāo)，社會(huì)融資總量提供了更加全面的信貸數(shù)據(jù)。

由于大量的信貸是通過(guò)非銀行的渠道發(fā)放，這一部分累積了大量的風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)顯示銀行貸款年平均增長(zhǎng)13%左右，而非銀行信貸則大幅上升。在強(qiáng)監(jiān)管的要求下，近期監(jiān)管部門(mén)連續(xù)發(fā)文，包括《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》、《關(guān)于規(guī)范銀信類業(yè)務(wù)的通知》、《商業(yè)銀行委托貸款管理辦法》等一系列的文件出臺(tái)，旨在降低資金在體系內(nèi)空轉(zhuǎn)的問(wèn)題，真正將資金引入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

資產(chǎn)泡沫是金融危機(jī)中解決起來(lái)難度最大的問(wèn)題，一旦出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫破滅則會(huì)引起巨大的連鎖反應(yīng)，并且未來(lái)的消化過(guò)程也十分漫長(zhǎng)。中國(guó)目前的資產(chǎn)泡沫主要是實(shí)物資產(chǎn)泡沫與貨幣資產(chǎn)泡沫的混合體，在潛在增長(zhǎng)率下滑時(shí)，則要警惕明斯基時(shí)刻的到來(lái)。所謂明斯基時(shí)刻是指市場(chǎng)繁榮與衰退之間的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)時(shí)期穩(wěn)定可能導(dǎo)致債務(wù)增加、杠桿比率上升，進(jìn)而從內(nèi)部滋生爆發(fā)金融危機(jī)和陷入漫長(zhǎng)去杠桿化周期的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候，投資者傾向于承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)，隨著經(jīng)濟(jì)向好的時(shí)間不斷推移，投資者承受的風(fēng)險(xiǎn)水平越大，直到超過(guò)收支不平衡點(diǎn)而崩潰。

化解這一問(wèn)題需要從兩個(gè)角度去發(fā)力，在降杠桿同時(shí)也要堅(jiān)持發(fā)展，提升經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率。在政府、非金融企業(yè)、居民和家庭四個(gè)部門(mén)，非金融企業(yè)的杠桿率是最高的，成為降杠桿的主要發(fā)力點(diǎn)。如果說(shuō)降杠桿是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，那么要根本上解決危機(jī)還需要提升經(jīng)濟(jì)潛在增長(zhǎng)率。潛在增長(zhǎng)率下滑不同于周期性下滑，周期性下滑過(guò)程中，采用擴(kuò)張性政策使產(chǎn)出盡可能接近產(chǎn)能，因此凱恩斯政策是很明確在經(jīng)濟(jì)未達(dá)到潛在增長(zhǎng)率的前提下進(jìn)行。而在潛在增長(zhǎng)率下滑時(shí)，采取擴(kuò)大需求以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，政策結(jié)果就會(huì)南轅北轍。隨著人口紅利、被低估的貨幣和改革紅利等主要競(jìng)爭(zhēng)力因素的逐漸消失，潛在生產(chǎn)率的下降不可避免，改變潛在增長(zhǎng)率正是供給側(cè)改革需著力解決的問(wèn)題。

黨的十九大報(bào)告指出，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革，提高全要素生產(chǎn)率。全要素生產(chǎn)率是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要概念，也是分析經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)源泉的重要工具，尤其是政府制定長(zhǎng)期可持續(xù)增長(zhǎng)政策的重要依據(jù)。提高全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的核心，從研究角度而言，它是除去勞動(dòng)、資本、土地等要素投入之后的“余值”，由于“余值”還包括沒(méi)有識(shí)別帶來(lái)增長(zhǎng)的因素和概念上的差異以及度量上的誤差，因此它只能相對(duì)衡量效益改善技術(shù)進(jìn)步的程度，是技術(shù)進(jìn)步對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展作用的綜合反映。全要素生產(chǎn)率也有不同的來(lái)源，包括效率的改善、技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)等，有可持續(xù)性的部分，也有不可持續(xù)的部分，比如過(guò)去依靠勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移帶來(lái)效率改善是提升潛在生產(chǎn)率的主要原因，當(dāng)前則需要通過(guò)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，通過(guò)體制機(jī)制創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新來(lái)達(dá)到提升潛在增長(zhǎng)率的目標(biāo)。

事實(shí)上，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的潛在增長(zhǎng)能力并未得到充分的利用，諸多體制、機(jī)制弊病妨礙著生產(chǎn)要素供給和全要素生產(chǎn)率的提高，十八屆三中全會(huì)提出經(jīng)濟(jì)體制改革的核心問(wèn)題是處理好政府和市場(chǎng)的關(guān)系，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)體制改革的核心沒(méi)有變，但十九大把經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)進(jìn)一步聚焦到產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置這兩個(gè)方面。在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期，要修好內(nèi)功，做好建立現(xiàn)代化市場(chǎng)體系這項(xiàng)系統(tǒng)性工程，去杠桿也要防止“壞的去杠桿”，要充分激發(fā)各類市場(chǎng)主體活力，解決好產(chǎn)權(quán)制度和要素市場(chǎng)化配置問(wèn)題，切實(shí)提升潛在增長(zhǎng)率。（作者：合肥興泰集團(tuán)金融研究所 徐蕾，摘自《合肥日?qǐng)?bào)》 2018年2月22日 4版）