PPP項目資產(chǎn)證券化可大幅提升項目投資流動性，豐富社會資本退出方式，縮短社會資本退出時間，緩解信托公司向PPP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨的資金募集困難等問題。不過，信托公司參與PPP項目資產(chǎn)證券化才剛起步，還需強化對于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體布局

日前，由中信信托擔(dān)任交易安排人和發(fā)行載體管理機構(gòu)的“唐山世園投資發(fā)展有限公司2017年第一期PPP項目資產(chǎn)支持票據(jù)”完成銀行間市場交易商協(xié)會注冊。近年來，信托公司積極推廣政府和社會資本合作（PPP）模式，并開始積極布局PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。當(dāng)前，信托公司參與PPP項目資產(chǎn)證券化面臨哪些風(fēng)險和挑戰(zhàn)，如何促進其有序健康發(fā)展？

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型重要方向

PPP業(yè)務(wù)是信托公司基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的重要方向。“PPP項目大部分為政府基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，投資周期長，社會資本投資的退出期長，其參與積極性有待進一步提高。PPP項目資產(chǎn)證券化可大幅提升PPP項目投資的流動性，豐富社會資本退出方式，縮短社會資本參與PPP項目的退出時間，緩解信托公司向PPP業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型面臨的資金募集困難等問題?！眹短┛敌磐醒芯堪l(fā)展部高級研究員沈苗妙說。

據(jù)悉，PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是指以PPP項目相關(guān)基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化等方式開展信用增級，并在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)活動。其中，能夠帶來現(xiàn)金流的收益權(quán)、合同債權(quán)以及能夠帶來現(xiàn)金流的股權(quán)等，可以作為PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

“PPP項目資產(chǎn)證券化是拓寬PPP項目融資渠道的一種金融手段，與一般資產(chǎn)證券化相比，在運作原理、操作流程等方面并無本質(zhì)區(qū)別，但也具備自身的一些特點。比如，基礎(chǔ)資產(chǎn)廣泛、運營管理權(quán)和收費收益權(quán)相分離、產(chǎn)品期限需與PPP項目期限相匹配以及政策約束性強、保障力度大等?！蔽髂县斀?jīng)大學(xué)信托與理財研究所所長翟立宏說。

相關(guān)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，參與PPP項目資產(chǎn)證券化，對于信托公司發(fā)展PPP相關(guān)業(yè)務(wù)有較強的推動作用。

翟立宏說，PPP項目資產(chǎn)證券化可將缺乏流動性但又能產(chǎn)生可預(yù)見穩(wěn)定現(xiàn)金流的PPP項目資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場上出售和流通的證券，從而引導(dǎo)更多社會資本和市場資金進入PPP領(lǐng)域，降低信托公司發(fā)展PPP類業(yè)務(wù)的風(fēng)險和融資成本，也能提高融資效率。此外，信托公司在存量PPP項目上，也可通過資產(chǎn)證券化等方式盤活資產(chǎn)。參與PPP項目資產(chǎn)證券化對于促進信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展具有積極的示范效應(yīng)。

“PPP項目資產(chǎn)證券化也對信托公司在基礎(chǔ)資產(chǎn)篩選、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、主管機構(gòu)溝通、機構(gòu)資金對接等方面的能力帶來挑戰(zhàn)，客觀上要求信托公司提升轉(zhuǎn)型創(chuàng)新所需專業(yè)能力?！鄙蛎缑钫f。

據(jù)了解，在PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)領(lǐng)域，信托公司一方面可作為發(fā)行載體管理機構(gòu)，承擔(dān)事務(wù)管理職能；另一方面也可在交易中發(fā)揮主導(dǎo)作用，比如對基礎(chǔ)資產(chǎn)盡職調(diào)查，參與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計及產(chǎn)品定價等。沈苗妙說，信托公司能否發(fā)揮主導(dǎo)作用，取決于信托公司的專業(yè)水平、業(yè)務(wù)經(jīng)驗和機構(gòu)資金對接等多方面能力。

應(yīng)對挑戰(zhàn)謀求發(fā)展

“PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的風(fēng)險是現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)險，尤其是使用者付費項目?！鄙蛎缑钫f，一方面，由于PPP項目運作期限長，未來項目收費的實際現(xiàn)金流與預(yù)測相比可能有較大差異；另一方面，項目所在地方政府更改城市規(guī)劃布局也可能直接改變公共服務(wù)設(shè)施的使用量和價格，影響長期現(xiàn)金流預(yù)測。因此，需要通過優(yōu)先/次級安排、信用觸發(fā)機制、可行性缺口補貼、外部信用增級等方式做好風(fēng)險緩釋措施。

翟立宏認(rèn)為，PPP項目資產(chǎn)證券化也可能面臨信息披露風(fēng)險、投資者適當(dāng)性風(fēng)險等。PPP項目由于周期長，涉及信息披露的環(huán)節(jié)和要素多，信息披露中可能存在暗箱操作的空間，會對產(chǎn)品定價和收益保障產(chǎn)生影響。而且，中小投資者相對缺乏風(fēng)險識別和承受能力，目前大部分該類型投資者并不適合參與PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的認(rèn)購。

信托公司參與PPP項目資產(chǎn)證券化才剛起步，對于信托公司而言既是轉(zhuǎn)型發(fā)展的機遇，也同樣面臨挑戰(zhàn)。翟立宏表示，PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較為復(fù)雜，且PPP項目各個階段情況不同，存在不同風(fēng)險，需要提前全方位布局，這將考驗信托公司全面風(fēng)險管理能力。同時，如何平衡好PPP項目資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限、風(fēng)險和收益，滿足投資者偏好也是難點。

對于促進信托公司有序健康發(fā)展PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，翟立宏認(rèn)為，信托業(yè)和信托公司都需加強對PPP項目的評估和管理，強化對資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體布局。信托公司還需基于市場設(shè)計PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的整體方案，關(guān)注包括現(xiàn)金流、內(nèi)外部增信、資產(chǎn)服務(wù)、破產(chǎn)隔離等環(huán)節(jié)。因為PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)屬于新型業(yè)務(wù)，信托公司也需加強相應(yīng)人才隊伍建設(shè)，通過內(nèi)部培養(yǎng)和外部引進相結(jié)合的方式，培養(yǎng)專業(yè)團隊。

“PPP項目資產(chǎn)證券化的發(fā)展有賴于各類機構(gòu)對PPP項目資產(chǎn)證券化市場的培育，以及提高資產(chǎn)支持證券二級市場流動性和投資者認(rèn)購的積極性?！鄙蛎缑钫f，對于信托公司來說，需要延伸PPP業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈，提升PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)能力，從而協(xié)同開展PPP業(yè)務(wù)與PPP項目資產(chǎn)證券化。（摘自《經(jīng)濟日報》 2017年8月14日8版）