資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為資本市場的直接融資工具，有助于盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，降低企業(yè)杠桿率，提升企業(yè)融資效率，有利于支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，創(chuàng)建一個健康扎實、有穩(wěn)定收益的市場。不過，因為過程復雜，資產(chǎn)證券化還存在發(fā)行高門檻、征信體系不完善、缺乏精細化風險管理等問題，須引起足夠的重視

作為直接融資的重要形式之一，近年來興起的企業(yè)資產(chǎn)證券化成為支持實體經(jīng)濟發(fā)展的利器。日前，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會副秘書長陳春艷介紹，我國企業(yè)資產(chǎn)證券化市場規(guī)模持續(xù)擴大，過去2年時間內(nèi)，證監(jiān)會體系下的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)取得了長足發(fā)展。截至2017年6月30日，累計有109家機構(gòu)810只資產(chǎn)支持專項計劃在協(xié)會完成備案審核，總發(fā)行規(guī)模超1萬億元。

盤活存量資產(chǎn)利器

所謂資產(chǎn)證券化（英文簡稱ABS），是指以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計開展信用增級，并在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券的過程。通俗地說，資產(chǎn)證券化就是將流動性較差的貸款等基礎(chǔ)資產(chǎn)組合或包裝，轉(zhuǎn)變成證券憑證上市交易，再回收資金的過程。

陽光證券化基金管理有限公司執(zhí)行董事徐夢哲介紹，目前我國的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要分為4類：第一類是由中國人民銀行和中國銀監(jiān)會監(jiān)管的信貸ABS產(chǎn)品，發(fā)行主體是銀行業(yè)金融機構(gòu)，交易場所由市場和發(fā)行人雙向選擇（銀行間債券市場、交易所均可）；第二類是企業(yè)ABS，由中國證監(jiān)會監(jiān)管，發(fā)行主體未明確限制，實際上以非金融企業(yè)為主，交易場所是在證券交易所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)、機構(gòu)間私募產(chǎn)品報價與服務(wù)系統(tǒng)等；第三類是由銀行間交易商協(xié)會監(jiān)管的資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）；第四類是由保監(jiān)會監(jiān)管的保監(jiān)會ABS。

目前，企業(yè)ABS產(chǎn)品（即資產(chǎn)支持專項計劃）主要在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案，已發(fā)行的企業(yè)ABS包括住房抵押貸款、收費收益權(quán)、應(yīng)收賬款、保理融資、股票質(zhì)押回購、票據(jù)收益權(quán)、住房公積金等18類。企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品目前的管理人可以有券商、基金子公司兩類，兩者的基本交易結(jié)構(gòu)沒有差異。

截至2017年6月30日，累計有109家機構(gòu)810只資產(chǎn)支持專項計劃在協(xié)會完成備案審核，總發(fā)行規(guī)模達1.02萬億元。格上財富研究中心研究員楊曉晴認為，企業(yè)ABS規(guī)模增長較快的原因有三：一是企業(yè)ABS不同于傳統(tǒng)的企業(yè)證券，資產(chǎn)證券化以能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券，通過盤活存量資產(chǎn)，優(yōu)化資源配置，擴大融資來源，提高了資產(chǎn)流動性。例如，已發(fā)行多期的京東白條ABS產(chǎn)品，實際上是利用京東商城上的分期債權(quán)發(fā)行證券，這樣既幫助京東商城提前回收欠款，又能擴大企業(yè)資金來源；二是資產(chǎn)證券化通過調(diào)節(jié)原持有者的資產(chǎn)負債表，能改善資本比率，因而商業(yè)銀行和儲蓄信貸機構(gòu)十分青睞此類業(yè)務(wù)；三是資產(chǎn)證券化通過轉(zhuǎn)移金融風險，避免信用過度集中，也能在一定程度上起到增信作用。

備案制成為“助推器”

2014年以來，證監(jiān)會取消了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政許可，實行基金業(yè)協(xié)會事后備案和基礎(chǔ)資產(chǎn)“負面清單”管理，基金業(yè)協(xié)會制定了備案管理辦法、負面清單指引、風險控制指引等一系列自律規(guī)則。7月26日，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專業(yè)委員會成立。隨著一系列政策的放開，企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行規(guī)模逐步擴大。

“在風險可控的前提下，企業(yè)ABS備案制將創(chuàng)新和發(fā)展動力還給了市場主體，有效激發(fā)了市場活力?！标惔浩G說。

具體來看，隨著企業(yè)ABS的發(fā)展，市場參與主體日趨多元化。從管理人來看，證券公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的優(yōu)勢較明顯，在機構(gòu)數(shù)量、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行數(shù)量和規(guī)模方面，均占主導地位。從融資人來看，原始權(quán)益人所屬行業(yè)類別多元，包括融資租賃公司、互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)單位等各類機構(gòu)共計400余家。從投資者來看，除傳統(tǒng)的資管產(chǎn)品、公募基金、銀行理財、信托計劃、保險產(chǎn)品、私募基金外，QFII、RQFII、國際金融公司、慈善基金、養(yǎng)老保障基金和私募基金等類型投資者也開始出現(xiàn)，并呈現(xiàn)多樣化發(fā)展趨勢。

目前，資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)包括消費信貸、融資租賃債權(quán)、企業(yè)應(yīng)收款、不動產(chǎn)等幾大類別。隨著互聯(lián)網(wǎng)消費經(jīng)濟的興起，以京東白條、阿里小貸為代表的消費金融類產(chǎn)品得到快速發(fā)展，逐漸成為新的焦點品類。應(yīng)收款比重較大的行業(yè)，其資產(chǎn)證券化有較強的內(nèi)在需求，也成為近期重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別。

潛在風險不容忽視

在看到成績之余，不能忽視當前我國資產(chǎn)證券化領(lǐng)域仍存在的諸多問題。例如，企業(yè)ABS發(fā)行高門檻、征信體系不完善、資產(chǎn)證券化市場缺乏精細化風險管理、資產(chǎn)評估非標準化、缺乏完善定價機制、資產(chǎn)證券化交易市場缺乏流動性、不能反映真實的資產(chǎn)狀況、不良資產(chǎn)催收體系不完善、中介機構(gòu)盡職調(diào)查不充分等。據(jù)了解，恒泰證券日前就因3只ABS產(chǎn)品監(jiān)管賬戶資金歸集違規(guī)，收到基金業(yè)協(xié)會的一張罰單，被暫停受理ABS備案6個月。這是ABS業(yè)務(wù)實行備案制逾兩年半以來的第一張罰單。

問題為何這么多？這與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行的復雜過程密切相關(guān)。當前，發(fā)行一只企業(yè)ABS產(chǎn)品共分6步：一是由發(fā)起機構(gòu)或原始權(quán)益人構(gòu)建基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是由受托人或交易協(xié)調(diào)中介組織開展盡職調(diào)查；三是由計劃管理人等設(shè)計產(chǎn)品；四是將設(shè)計好的產(chǎn)品在銀行間或交易所等掛牌申請；五是經(jīng)審批，確認獲得行政許可通知書或無異議函；六是簽署合同，確認產(chǎn)品發(fā)行及掛牌。

“這些過程涉及的當事人較多，一旦出現(xiàn)潛在風險，責任容易界定不清。此外，資產(chǎn)證券化以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券，不夠透明，廣大投資者也很難準確把握?！睏顣郧缯f。

此外，非持牌機構(gòu)大量發(fā)行ABS項目的情況下，部分潛在風險值得注意。徐夢哲認為，非持牌機構(gòu)如果沒有衡量資本充足率和撥備覆蓋率，也就談不上對杠桿使用的限制，其潛在風險較大。（摘自《經(jīng)濟日報》2017年8月7日 7版）